国君晨报0911｜宏不雅、康方生物、有色、主动配置、森马衣饰
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【宏不雅】特朗普哈里斯首轮狡辩前瞻
特朗普哈里斯首轮狡辩在即，哈里斯解救率猛升后停滞，刻下两党解救率势均力敌。好意思东时辰9月10日晚（北京时辰9月11日上昼），特朗普和哈里斯将进行首轮电视狡辩。哈里斯解救率在履历快速升温后，刻下略有停滞。由于沉静候选东谈主肯尼迪退选并解救特朗普，截止9月10日，Polymarket涌现特朗普的解救率为52%，哈里斯的解救率为46%。《纽约时报》和Siena学院当地时辰9月8日公布的民调涌现，特朗普以48%对47%的狭窄上风跨越于哈里斯，这是特朗普近一个月来初次在一项主流民调中跨越哈里斯。现在来看，两党处于势均力敌景色，狡辩上的推崇变得尤为要津。
两党（特朗普和哈里斯）的核心分歧主要在于经济议题、征象变化、地缘和国际关系、侨民、打胎等方面。经济议题上，特朗普有财政货币双宽松倾向，对内减税，对外加税，但哈里斯算计对货币计策搅扰较少，对内加税，对外关税算计保管近况。征象变化议题上，特朗普解救老能源，加大油气勘测斥地，民主党更见解ESG、绿色能源转型等。地缘和国际关系上，特朗普愈加强调好意思国利益，减少参预国际事务，民主党则见解加强国际协作，特朗普上台地缘问题治理有望加速。侨民问题上，共和党（特朗普）反对侨民，要对侨民加强监管，民主党关于侨民魄力更解放。打胎问题上，共和党（特朗普）反对打胎，民主党解救打胎，然而大多半宇宙倾向于解救打胎，是以特朗普在与拜登的首轮狡辩中回复得较为暗昧，表态将权力交给各州。
然而两党之间也存在较多共鸣，主淌若推动制造业回流、对华顽强、缓解好意思国中低收入者压力等。此外，在两党进行狡辩和选举经过中，可能会代表党派利益或竞选需要，不雅点较为激进，然而当选总统之后，由于代表国度利益，计策推论可能向中间派贴近。
刻下特朗普和哈里斯的解救率势均力敌，首轮狡辩变得尤为要津。首轮狡辩中，咱们以为主要看点仍在于两党的核心分歧以及两位推崇出的精神景色：一是财税问题仍旧是博弈要津，这是两党澄莹分歧的地方，特朗普见解对企业减税，哈里斯见解加税，但加税的难度较大，可能会激励较大反对的声息，哈里斯表态可能会相对赋闲。但哈里斯各项补贴措施，需要更大的赤字解救，可能会激励质疑。二是能源和侨民问题，主要在于议论通胀压力。特朗普对老能源的解救有助于降呆板源价钱，缓解通胀压力，但散伙侨民，可能导致低端劳能源紧缺，从而激励工资价钱高涨，增多二次通胀风险。哈里斯解救能源转型，成本可能也会比较高。三是短期降息周期行将开启，好意思国经济将是最大关怀点，货币计策或成为商量议题。四是关怀波及中国议题。算计本次狡辩避不开中国，对华关税、科技步骤可能是两党的大选牌之一。五是特朗普和哈里斯的精神景色也尤为要津，在此前特朗普和拜登的狡辩中，由于拜登发言信息性无理、精神年老等问题，导致失分严重，狡辩后解救率波动很大。
风险辅导：总统候选东谈主狡辩迎来聚拢期，两党博弈加大，可能带来市集波动性加大；两党为保经济束缚表态推广主义计策，激励二次通胀担忧；狡辩对华顽强发言一定程度影响中好意思关系。
>>以上内容节选自国泰君安证券仍是发布的研究申报：特朗普哈里斯首轮狡辩前瞻，具体分析内容（包括风险辅导等）请详见完好意思版申报。
【医药】康方生物（9926.HK）依沃西vs K药临床数据创记载，肺癌领域新破损
保管“增握”评级。依沃西临床数据亮眼，公司核心居品加速迎来成绩期，上调2024-2026年收入预测至29.24/47.69/65.95亿元（原29.07/46.97/64.57亿元），保管“增握”评级。
依沃西vs K药取得创记载研究末端，ITT东谈主群HR达0.51，各亚组东谈主群均显赫获益。依沃西HARMONi-2研究后果于WCLC发表，在PD-L1 TPS≥1%的ITT东谈主群中，依沃西组对照K药组的mPFS为11.14 vs 5.82个月，HR达0.51（依沃西组疾病进展/升天风险镌汰达49%）；依沃西组比较K药组亦具有更高的ORR（50.0% vs 38.5%）和DCR（89.9% vs 70.5%），展示出全地方的优异灵验性。此外，依沃西组在各个亚组分析中均展示出PFS强阳性：PD-L1 TPS≥50% HR=0.46、PD-L1 TPS 1-49% HR=0.54；鳞癌HR=0.48、非鳞癌HR=0.51；有/无肝更正亚组HR区别为0.47/0.53；有/无脑更正亚组HR区别为0.55/0.53。
鳞癌东谈主群安全性优异，破损传统抗VEGF疗法镣铐。依沃西与K药的≥3级TRAE发生率全体特殊（22.2% vs 18.7%）；其中，依沃西在传统抗VEGF诊治禁忌的鳞癌东谈主群中（鳞癌患者中72.2%为中央型、10.0%患者的肿瘤存在缺乏/坏死、6.7%患者存在肿瘤包绕蹙迫血管），出血风险未澄莹增多，VEGF相干≥3级AE发生率为10.2% vs 1.0%，安全性优异，破损了传统抗VEGF疗法带来的安全性镣铐（如LEAP-007研究中K药+仑伐替尼的VEGF相干≥3级AE发生率为57.9%），有望滚动为显赫的活命获益。
多项临床高效鼓励，Summit新增一线NSCLC临床权谋。依沃西1L PD-L1(+) NSCLC已处于sNDA阶段，后续多项III期临床陆续鼓励，包括国内开展的1L鳞状 NSCLC（聚积化疗）、1L胆谈癌、1L食管鳞癌、1L胰腺癌等，以及协作伙伴Summit主导开展2项全球多中心III期临床，区别为依沃西+化疗用于EGFR-TKI诊治进展的局晚/更正非鳞NSCLC、1L鳞状NSCLC（对比K药+化疗）；跟随本次数据暴露，Summit亦文告权谋于25H1开展1L PD-L1高抒发（TPS＞50%）、对照K药的NSCLC全球III期临床。
风险成分：新药研发的概略情味风险；买卖化进展不足预期风险。
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【有色】澳洲降本增产，好意思洲扩产稍缓
投资提议：咱们以为，2024年国际锂矿名堂开释节拍全体较为稳当预期，且二季度大部分杀青降本。在刻下上游企业仍握续盈利和扩产的配景下，中弥远上游企业将靠近愈加严峻的出清检察，由此看好具有成本上风且运营管明智商出色的锂矿公司。自2023年供给多余初始，碳酸锂价钱握续下行。把柄2024Q2季报追究，部分高成本厂商通过减产或下调产量相似以收缩供给压力，库存去化初现。南好意思新增产能广阔展期，北好意思在产矿山赔本扩大，暂无新增产能。天然对刻下多余形态未产生本色扭转，但如果该风景进一步加重且握续，那么上游供给将有出清可能。弥远来看，跟着电动车和储能市集的发展，履通书轮供给端出清后，将再次迎来价钱高涨带来的锂板块契机。
2024Q2锂精矿产销双增，库存去化开启。产量方面，2024Q2澳洲总产量94.2万吨，环比增长14.3%，北好意思、南好意思建成名堂产量上升。销量方面，2024Q2澳洲锂精矿总销量116万吨，环比增多66.9%，北好意思名堂因发运受阻销量大幅下滑，南好意思总体销量回暖。库存方面，二季度澳洲锂精矿库存初始去化，单季度去库21.86万吨。部分高成本矿山主动减产，新增名堂暂停产能开释。由于二季度是相对需求旺季，下流需求较好，锂矿平均售价自如在1000好意思元/吨高下。
高成本矿山主动减产，供给出清稍有条理。大型熟悉矿山中，Marion下调2025财年产量相似，发展重心转为镌汰成本、工场纠正及扶助回收率。此外，Finniss已暂停通盘采矿和加工操作，原矿储备销耗罢了；Cattlin主动减产，暂停扩产名堂，减少本钱开支。咱们以为，上游供给出清的三个经过：减产、停产、收歇。刻下部分高成本锂矿企业仍是有减产活动，供给出清有迹象。如果减产进一步扩大，那么供需基本面有望赢来改善。
新增名堂产能开释暂缓，算计锂板块最快于2026年前插足上行周期。在建名堂中，Sal de Vida原权谋两处扩建名堂改为范例完成，扶助放缓；PPG盐湖名堂扶助责任尚未张开，投产进度推迟；Galaxy名堂扶助暂停。全体来看，刻下供给侧仍是有收缩迹象，锂矿行业本钱开支下行澄莹，对改日2~3年的新增供给有压制预期。需求端来看，弥远新能源需求仍保管每年15~20%同比增长，其中储能锂电需求快速增长，对碳酸锂需求刻下起主要承托作用。因此，咱们以为跟着高成本矿山初始陆续减产，以致跟随价钱进一步着落有望停产。而本钱开支减少，意味着绿地名堂带来弥远供给增量有限。下流行业高景气握续配景下，碳酸锂价钱有望于2026~2027年迎来价钱上行周期，锂板块常常先于商品价钱6~9个月启动高涨。
风险辅导：新能源需求增速不足预期；电板本领迭代风险。
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【主动配置】低利率环境下的国际机构钞票配置实践
国际弥远利率下行复盘：1980年代初以来，国际发达市集履历了约四十年的利率下行时间，好意思国、日本、欧元区利率核心握续下行，先后插足零利率，以致负利率时间。
低利率环境下的大类钞票推崇：全球大类钞票推崇不尽相似。债券：受益于利率下行，好意思、日、德债券指数履历弥远上行。股票：复盘1990年以来的好意思联储五轮降息，在三轮零落式降息配景下，权益钞票推崇欠安；在两循环绝式降息配景下，权益钞票推崇较好。巨额商品：与利率不胜仗相干，但黄金受好意思债执行利率影响。
国际机构奈何应答低利率环境：低利率对钞票和欠债酿成双重影响，主权养老基金广阔继承：扶助风险水平，增多另类钞票配置，和增多境外钞票配置的格式杀青弥远功绩保障和多元化收益起首。保障资金略有相反：好意思国寿险在1990-2000年阶段性扶助了股票钞票占比；日本保障履历了先扶助利率债的配置比例，后通过积极拓展国际投资契机的格式，保握持重投资功绩；欧元区保障从2012年之后扶助股票和投资基金份额比例，债券配置比例下降。
风险辅导：历史数据不代表改日；钞票价钱和机构活动受多重成分影响。
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【纺服】森马衣饰（002563）发布股权激励，彰显公司发展信心
投资提议：议论到公司股权激励窥探主义积极，保管2024-2025年、上调2026年EPS预测至0.50/0.57/0.66元（挽救前为0.50/0.57/0.65元），议论到公司的巨匠衣饰龙头地位自如，赐与2024年高于行业平均的14倍PE，保管主义价7.16元，保管“增握”评级。
事件：公司发布2024年股权激励权谋，波及激励对象包括董事兼副总司理张总数钟总、董事兼CFO陈总、董秘宗总、副总司理黄总及核心主干联想144东谈主，拟授予9723万份股票期权，约占总股本的3.61%。本次授予为一次性授予，无预留权益。行权价钱为3.69元/份（截止9月6日收盘价为4.49元，折价约18%）。
功绩窥探瞻望积极，公司发展信心充沛。授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权，行权比例区别为40%/30%/30%。功绩窥探主义以2023年扣非归母净利润为基数，2024-2026年门槛值12/15/18亿元，同比+18%/+25%/+20%，挑战值为13/17/22亿元，同比+27%/+31%/+29%（剔除股份支付用度影响）。议论到2024H1扣非净利为5.4亿元，若达到2024年门槛值/挑战值，对应H2扣非净利增速区别为22%/40%；议论股权激励用度，对应增速为19%/37%。在刻下弱消费配景下，积极的功绩窥探主义充分彰显公司发展信心。
全域新零卖稳步鼓励，公司发展远景迢遥。H1末公司1年以内库存占比为67%，老货占比已低于1/3，标明库存还原至健康景色，H2有望圣洁自若。瞻望改日，一方面，公司增大基本款SKU比例，鼓励全域零卖同款同价，自如扣头，优化渠谈运营智商，毛利率有望保管高位；另一方面，公司将加大用度投放，推动门店稳步推广，霸占优质渠谈资源，握续扩大营收领域。中弥远维度，公司行为巨匠衣饰龙头，将握续鼓励全域新零卖，预防店效和门店数目的高质料增长，功绩有望握续领跑行业。此外，议论到2022-2023年公司分成比例高达85%/72%，2024年有望延续高分成，算计股息率7%，刻下PE仅10X；净现款70亿，剔除净现款估值仅4X，高股息、低估值属性突显。
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今 日 报 告 精 粹01、宏不雅：汇率是不雅测计策地方的要津变量
02、宏不雅：特朗普哈里斯首轮狡辩前瞻
03、宏不雅：CPI高点已现，关怀核心通胀风险
04、固收：应答银行间流动性和同行存单行情抱有信心
05、主动配置：低利率环境下的国际机构钞票配置实践
今 日 重 点 活 动
01、国君国际研究巡礼八讲：9月9日 晚16:00+9月11日，9月18日 晚19:00+9月19日，9月25日 晚16:00＋9月25日 晚19:00+9月26日 晚20:00+9月27日 晚16:00
02、商社40讲 梳理商贸社服行业重心细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日 21:00pm
03、新质力、新共鸣、新机遇 | 国君策略新质出产力成长投资系列线上会议，8月21日-9月25日 每周三 晚19:00
04、新视线，新机遇丨国君策略全球深度研究巡礼系列线上会议，8月20日-9月15日 每周二、四 晚19:30
05、非银20讲系列丨线上会议，8月19日-9月13日 每晚20:30
06、10倍股7讲:９月4日-9月12日周一至周四+周日，晚21:00
07、国君宏不雅会结行业 | 深度专题系列电话会:9月9日-9月11日，晚20:30+9月12日，晚19:30+9月18-9月19日，晚20:00+9月23日-9月24日，晚20:00
08、国君"新视角、新周期、新地方"2024资源品策略会 2024年9月24-25日·北京·唐拉雅秀栈房
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