【白糖四季报】新季寻找商场最低锚点
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开首：紫金天风期货扣问所
中枢不雅点：中期偏空 四季度恭候巴西最终产量落地，要是没专诚外扰动，参预新榨季后，跟着北半球复原式增产，表里糖价依然保管纰谬。国内订价预期在糖浆和新季甜菜糖之前作念遴荐，关注1-5反套及表里走扩可能。
国外分娩：中期偏空 关注巴西2024/25榨季最终产量落地，这是表里能否再次走扩的要津。印度减产不足预期，短期可能开释200万吨支配出口；泰国出口量不足570万吨预期，瞻望在490万吨支配，然而商场对泰国24/25榨季抓乐不雅预期。
国内产销：偏多 2023/24年制糖期寰宇共分娩食糖996.32万吨，同比增多99万吨，增幅11.03%。放置7月底，寰宇累计销售食糖825.14万吨，同比增多86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加速0.53个百分点。
入口利润：中期偏空配稀疏入口利润在现时关闭，后续8-9月瞻望仍有30-50万吨配额到港，存在改日配稀疏再次翻开的可能性。
举座库存：偏多 食糖工业库存171.18万吨，仅比22/23榨季增多12.27万吨。
醇油：远期偏多 醇油比0.67，酒精仍存上风。含水酒精折糖价与原糖价差在消弱，瞻望制醇比在25/26榨季存在转向的可能性。
原白价差：中期偏空 原白价差回落至119好意思元/吨，但仍高于国际糖加工老本，刺激加工糖开机。
行情总结
原糖 - 阶段性触底
数据开首：紫金天风期货扣问所
郑糖 - 行情相对外盘滞后了一个季度
数据开首：紫金天风期货扣问所
各人：关注巴西最终产量
各人：2024/25年度保管供应多余预期
据荷兰息争银行（Rabobank）分析师称，2023/24年度各人食糖供需多余量瞻望为320万吨，2024/25年度的供应多余量为70万吨。
StoneX瞻望2024/25年度各人糖市供应多余121万吨，5月瞻望为多余251万吨。
英国买卖公司Czarnikow推测，在2024/25年度各人食糖多余量将为590万吨，比6月预测下调290万吨，主要因为干旱表象或影响巴西中南部和俄罗斯的分娩长进。
数据开首：ISO，Datagro，紫金天风期货
巴西：入榨量同比减少，然而累计同比增幅仍达7.98%
7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较旧年同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较旧年同期的144.07kg/吨增多2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较旧年同期的50.63%减少0.35%。产糖量为361万吨，较旧年同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。
2024/25榨季放置7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为33288.4万吨，较旧年同期的31212.2万吨增多2076.2万吨，同比增幅达6.65%；甘蔗ATR为133.10kg/吨，较旧年同期的132.92kg/吨增多0.18kg/吨；累计制糖比为49.16%，较旧年同期的48.62%增多0.54%。累计产糖量为2075.3万吨，较旧年同期的1921.9万吨增多153.4万吨，同比增幅达7.98%。
数据开首：UNICA， 紫金天风期货
巴西制醇比低于五年同期水平
放置7月下半月，产酒精25.49亿升，较旧年同期的24.64亿升增多0.85亿升，同比增幅3.47%。累计产酒精156.9亿升，较旧年同期的144.39亿升增多12.51亿升，同比增幅达8.66%。
尽管醇油比0.665，小幅回升，但酒精存在上风。同期需要关注的是含水酒精折糖价与食糖的价差自己在缩窄。
数据开首：UNICA， 紫金天风期货
巴西出口量为近十年最高水平
放置8月28日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为93艘，此前一周为91艘。口岸恭候装运的食糖数目为391.37万吨（高档原糖数目为377.09万吨），此前一周为383.38万吨，环比增多7.99万吨，增幅2.08%。
巴西8月前四周出口糖和糖蜜280.62万吨，日均出口量为16.51万吨。
数据开首：巴西海关，路透，紫金天风期货
巴西糖库存从产量匹破碎度看尚可
巴西中南部双周糖库存积存，天然产量高位，然而举座库存处分情况从匹配的角度看尚可，收货于鼎沸的出口；
巴西出口量较大，对应贴水下降至0.04好意思分/磅。
数据开首：泛糖，路透，紫金天风期货
巴西的两个点：1、干旱天气是否可能导致提前收榨？
巴西累计降水贯通低于昔日均值水平，针对干旱天气，咱们需要不雅察干旱天气在多猛经由上影响产量。
历史可参考年份为，2011/12榨季、2014/15榨季和2021/22榨季，其中2011/12榨季和2021/22榨季均受拉尼娜场面影响，2014/15榨季则因“大气禁锢”的风动场面更正南好意思洲风的平方旅途导致南巴西降雨偏少。2024年巴西干旱与厄尔尼诺干系。
现时ENSO处于中性景色。在接下来的几个月里，中性厄尔尼诺场面瞻望将抓续，La Niña有望在9月至11月本事出现（66%的可能性），并抓续到2024-25年北半球冬季（11月至1月的可能性为74%）。瞻望拉尼娜对巴西25/26年度的产糖量可能产生的影响大于24/25年度。
数据开首：CONAB，巴西海关，紫金天风期货
巴西的两个点：2、制糖比
咱们关注到几个特色：连年高位的制糖比、连年低位的制醇比、含税酒精制糖价在与糖价面临、醇油比价在高涨、巴西酒精销量高位。
在这里不错提前关注一下制糖比下行的革新点什么时间带来？是否对应糖价的底部和拐点。
针对底部和拐点的问题，更多期待不错放在25/26年度，恭候表象条目的共振。
数据开首：CONAB，巴西海关，紫金天风期货
印度：24/25榨季糖产量瞻望接近3330万吨
印度糖和生物动力制造商协会（ISMA）近期发布的数据显现，字据2024年6月下旬得到的卫星图像，印度甘蔗总栽种面积约为561万公顷，印度2024/25榨季长进较好，瞻望印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨。
印度食糖的耗尽除了自己消费外，主要通过两个口径取得均衡，出口+糖转酒精。
同期，咱们关注到连年来入口量有所增多，而出口仅在200-300万吨水平，主要原因在于印度鼎力发展糖转酒精做事。
印度缓缓退出各人食糖供应。
数据开首：ISMA，印度海关，紫金天风期货
印度鼎力支抓发展酒精策画，同期退出各人食糖供应
印度食物部8月28日的公告公布了2024年9月的食糖内销配额为235万公吨，环比增多15万公吨，同比减少15万公吨。
印度通过饱读动糖厂赞助酒精分娩厂、加强和巴西酒精分娩方面的息争，鼎力支抓糖转酒精做事。
印度政府以为酒精混杂策画关于结束绿色动力甘愿和增强糖厂的财务安谧性至关紧迫，目下正在斟酌从2024年11月启动拔擢酒精价钱的提案，同期还冷漠原料各种化，以结束到 2025/26年酒精掺混率达到20%的指标。
数据开首：印度海关，紫金天风期货
商场对24/25年度泰国食糖产量抱有较高期待
据泰国商务部，2024年1-7月泰国出口食糖283.1万吨，若按照此节律出口，瞻望年出口量在485-500万吨，难以达到此前570万吨的预期。
然而商场关于24/25年度泰国食糖产量抓乐不雅气魄，预期能到达900-1000万吨，因此新年度的出口量也相应调高至560万吨预期。
数据开首：泰国海关、紫金天风期货
总结
咱们再次梳理从5月到8月食糖产量的旯旮变化，齐有不同经由的调增。
其中，巴西的产量，天然目下仍然给出抓平的预期，现时节律细致，然而干旱天气，仍存在提前收榨的可能。
印度和泰国齐有相比细致的产量预期。
2024/25年度各人约略率增产。
从各人供应来说，咱们更护理巴西的出口。
那么巴西糖24/25年度产量的扰动在于干旱天气是否可能不达4200的预期；25/26年度的扰动在于制糖比是否会出现旯旮下行。
四季度是巴西糖最终产量落地的要津节点，亦然国际原糖订价的锚定。要是莫得超预期的减产，很出丑到糖市走强。
数据开首：ISO，Datagro，紫金天风期货
国内食糖：按照最低锚定订价
农村农业部瞻望2024/25年度产量增至1100万吨
8月对中国食糖供需步地预测与上月保抓一致，保管总产量达到1100万吨；
分品种来看，甜菜糖、甘蔗糖均存增产预期。
9月下旬启动，甜菜糖启航点开榨，甜菜收购价钱值得关注。
数据开首：沐甜科技，紫金天风期货
新季甜菜糖价钱预估给出盘面锚定遴荐
内蒙甜菜行将在9月下旬参预榨季，甜菜糖收购价为商场订价，瞻望降至590-620元/吨，折算糖价在5646元/吨，十足老本在6100元/吨支配。
咱们不错明晰地看到按照新季甜菜糖老本价还是与01合约价钱贴合，在货权尚未从糖厂转动之前，瞻望对现货存在一定老本复旧。
甘蔗糖的收购价相对刚性，因此咱们暂时使用23/24榨季数据看成参考，仅云南廉价糖尚存竞争力。
数据开首：农村农业部，紫金天风期货
产销鼎沸，低库存或成为糖厂挺价基础
2023/24年制糖期寰宇共分娩食糖996.32万吨，同比增多99万吨，增幅11.03%。放置7月底，寰宇累计销售食糖825.14万吨，同比增多86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加速0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增多12.27万吨。
食糖工业库存171万吨，仅比22/23榨季高12万吨。广西、云南的低库存或成为四季度甘蔗糖挺价的有劲复旧，这种复旧更多体目下表里价差。
数据开首：沐甜科技，wind，紫金天风期货
入口：多口径放量冲击，成为三季度国内着落主因
2024年7月份我国入口食糖42.18万吨，同比增多31.07万吨，增幅279.66%；1-7月份我国累计入口食糖172.39万吨，同比增长51.55万吨，增幅42.66%。
从6月份启动，配稀疏入口糖放量。商务部：7月骨子到港8.67万吨，下月预告到港20.23万吨。
8月巴西对中国出口量高达57.49万吨。
2024年7月我国入口糖浆和预混粉22.81万吨，同比增多3.48万吨，增幅17.99%。1-7月累计同比增13.44万吨，增12.90%。
咱们看到多重口径显现，食糖入口启动大幅放量，且糖浆三项的入口在改日几个月内约略率齐会保管在20万吨/月支配。斟酌到配额内数目有限，除了糖浆外，咱们更多关注配稀疏入口数据，预期9月入口转弱。
数据开首：泛糖科技，wind，紫金天风期货
入口节律瞻望9月后放缓
配合巴西出口岑岭，瞻望举座入口节律要到9月后智商放缓。
2024年配额内保管194.5万吨，现时配额内利润仍存，8月后约剩20万吨，数目十分有限；配稀疏许可证存量饱胀，要点在价差（2023推测配稀疏许可披发为305万吨）。
数据开首：上海钢联，中国糖业协会，紫金天风期货
相比最具性价比的食糖
新季甜菜糖现时报价在5700元/吨，9月底启动上市。
糖浆三项的到岸完税价为3700元/吨支配，折糖价在5500-5600元/吨。
配额内巴西糖价在5170元/吨，为最优遴荐，然而瞻望年内配额还是所剩有限，9-10月基本用完，是以要是在不增发的情况下，很难用配额内锚定。
因此，现时01的锚定落在糖浆折糖。
数据开首：紫金天风期货扣问所
1-5约略率走向反套形状
由于国内现货价钱仍然偏强，盘面基差处于高位轰动。四季度新季糖上市后，瞻望基差大幅敛迹于甜菜糖现货。
月差方面，1-5价差低位轰动，按照季节性来看，后期走反套逻辑的概率较大。
表里在阶段性正套末端后，约略率再次走向反套形状。
数据开首：紫金天风期货扣问所
如何看四季度糖价？
外洋：
外洋的最大关注在巴西，本榨季关注最终产量，是否存在提前收榨而导致的减产。
巴西更长的维度，关注制糖比的旯旮变化，可能不才个榨季结束。
国内：
现时01的锚定落在糖浆折糖。风险点在于糖浆的入口策略，海关要是管控弥留，那么锚定将转动。
关注新季甜菜的收购商场价，可能在糖浆策略出现养息后，成为第二个锚定。
保管在四季度表里糖价举座偏弱的不雅点。
策略方面关注1-5反套、表里再行走扩的可能性（恭候巴西定产的节点）。
数据开首：USDA等机构，紫金天风期货
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遭殃剪辑：赵想远
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