和大摩“打擂台”？高盛十大原理力挺SK海力士
转自：华尔街见闻
高盛以为阛阓响应过度，来岁HBM阛阓不会出现供应多余，相悖还会出现3%的供应不及。异日三星入市批量出货HBM3E或将形成价钱压力，但由于阛阓需求强盛，居品价钱不会出现暴跌。瞻望DRAM将接下来的几个季度将阅历库存盘曲期，而不是永久价钱下行周期。
最近，“HBM霸主”——SK海力士的股价崩了，夙昔一个月该公司跑输韩股大盘9%。这场崩跌背后阛阓对HBM（高带宽内存）阛阓供给多余的担忧加重，重复三星入局霸占阛阓，SK海力士行业龙头位置受到收敛。
前几日大摩又连发多份研报高喊“内存凛冬将至”，“腰斩”SK海力士主义价，再度吓坏投资者，该公司股价上周四一度大跌8%。
SK海力士“楚歌四面”之际，高盛发布研报，称阛阓可能担忧过度了，并不以为来岁HBM会出现供应多余。相悖，高盛对HBM阛阓远景的格调愈发乐不雅，瞻望HBM总可寻址阛阓（简称：TAM；指居品或作事的总主义阛阓）将在2024-2026年权贵增长。而HBM需求的增长也将匡助减缓DRAM阛阓的永久下行。
高盛力挺SK海力士称，瞻望公司在AI内存时候和阛阓份额方面将不息保抓沟通地位。高盛保管SK海力士买入评级，鉴于DRAM阛阓的永久下行远景，将公司12个月主义价从29万韩元下调至25.5万韩元，但仍有朝上50%的飞腾空间。
研报中，高盛关于投资者调理的内存和HBM的10大问题进行了恢复，包括HBM来岁是否将出现供应多余、若三星HBM3E入手向英伟达多量供货是否会激发订价崩溃、传统DRAM需求是否放缓等等。
HBM来岁将出现供应多余？高盛：来岁将出现3%的供应不及
高盛示意，并不以为HBM阛阓将出现供应多余，其行业供需模子败露，来岁将出现3%的供应不及，阛阓需求约为193亿GB，供应为188亿GB。险些总共HBM供应商齐还是提到，他们本年的可用HBM产能还是售罄，2025年的产能要么还是售罄，要么险些售罄。
高盛当今瞻望2024-2026年的HBM阛阓总可寻址阛阓（TAM）划分为160亿好意思元、290亿好意思元和370亿好意思元，比之前的预测擢升了6%、25%和22%。
若三星电子入手向英伟达多量供应HBM3E，HBM价钱会崩溃吗？
高盛以为至少在接下来的几年内不会。高盛示意，假定三星本年四季度入手向英伟达批量出货，由于基数小，瞻望三星HBM的增长速率将快于SK海力士，但由于TSV产能和分娩良率增长放缓，瞻望在预测期内不会出现导致价钱急剧着落的供过于求的情况。
尽管三星的阛阓份额可能会对同类HBM价钱施压，但推敲到HBM3E阛阓需求强盛，高盛将2024年及2025年的行业HBM3E空洞（需求）预测上调至50%和70%，瞻望这将导致举座平均售价保抓泄露。
若三星无法向英伟达批量供货HBM3E，传统DRAM阛阓是否会出现严重供应多余？
高盛并不这样以为。
阛阓的一个担忧是，如若三星在HBM3E上的发奋失败了无法批量供货，它可能会将HBM产能转向传统DRAM，从而导致DRAM领域的供过于求。但
高盛以为，HBM产能开发是基于与客户提前一年多的需求磋商，如若供应商无法期骗HBM产能，TSV的支拨将是千里没资本，因此HBM产能开发必须从运转阶段入手额外郑重和严慎。此外，除非供应商对异日东说念主工智能需求的预期较低，不然TSV产能将会不息用于异日几代HBM。
传统DRAM需求正在放缓吗？
关于这少许，高盛并不否定，并指出尤其是DDR4需求放缓明显，由于库存水平攀升。据高盛拜访，出动和PC端客户在本年上半年的大部分时分里齐在积极积聚内存库存。关联词，由于销售需求低于预期，这导致库存水平上升。
高盛将SK海力士2024至2026年的传统DRAM收入预期划分下调1%/30%/9%。
面前内存阛阓库存水平令东说念主担忧？高盛：供应商库存水公说念常
高盛以为客户的库存水平偏高，但供应商的库存水平处于往常范围，这与之前的下行周期不同，那时两者均处于高位。
推敲到2024年上半年积极的内存采购，高盛以为客户的库存水平已宽广上升至10周以上（往常水平约为8周）。与此同期，由于客户在2024年第三季度还是入手进行库存盘曲，瞻望异日不会有明显加多。关于供应商，DRAM的库存水平在6-8周之间，NAND的库存水平在8-10周之间，远低于之前下行周期时朝上20周的水平。
应该挂牵中国DRAM供应吗？
高盛以为主要影响将聚积在DDR4/LPDDR4上，而主要供应商还是将重心转向DDR5/LPDDR5（X），DDR5的需求（尽头是LPDDR5X）一直很强盛。
当今狂妄，是否应该挂牵主要厂商的DRAM供应？
高盛瞻望主要分娩商的供应增长有限，SK海力士和好意思光科技这两家公司齐不会大幅加多新的晶圆产能。尽管阛阓对三星在2025年上半年可能积极加多DRAM晶圆感到担忧，推敲到开垦的交货期，高盛瞻望在2025年下半年仅会有有限的晶圆产出。
DRAM正在插左右行周期？
高盛瞻望在接下来的几个季度将阅历库存盘曲期，而不是永久价钱下行周期。基于对HBM行业将保抓供应垂危的认识，高盛瞻望HBM将算作鼓舞举座价钱和气盘曲的身分，并有助于擢升传统DRAM的供应垂危进度。
SK海力士是否会像2023年那样面对DRAM利润率暴跌？
高盛以为这种可能性是有限的。
跟着居品组合的改善、高分娩良率和算作HBM阛阓沟通者所取得的大领域分娩，SK海力士的HBM利润率权贵高于其传统DRAM利润率。算作英伟达的主要HBM供应商，HBM收入赶紧增长，高盛瞻望来岁SK海力士将从HBM业务中取得朝上100亿好意思元的运牟利润。
NAND阛阓正在放缓吗？
高盛以为eSSD的需求仍相对安妥，但可能被出动NAND和cSSD等消耗居品的需求疲软所对消。
这也与传统DRAM肖似，客户在这些领域抓有较高的库存，而最终需求相对慢慢。高盛瞻望，鉴于高基数和日益横蛮的竞争，eSSD订价不太可能大幅飞腾。
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背负剪辑：刘亮堂
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