打算机：好意思股追踪：特斯拉深度专题（一）：AI末端王者之路
：AI末端王者之路》研报附件原文节录）
中枢不雅点
业务：新车型带动收入增长，范围效应擢升利润率水平
公司从造车业务起家，从高端车型向下徐徐拓展了Model S/X、Model3/Y、FSD、储能和光伏、超充居品线。2023年公司收入达到967.73亿好意思元（同比+18.8%）、毛利率18.44%（同比-7.35pct）、净利润149.97亿好意思元（同比+19.44%）、净利率15.47%（同比+0.02pct）；2024Q3公司单季度收入达到251.82亿好意思元（同比+7.85%）、毛利率19.84%（同比+1.95pct）、净利润21.67亿好意思元（同比+16.95%）、净利率8.67%（同比+0.63pct）；
公司现时收入以汽车业务为主，2024Q3汽车业务收入200.16亿好意思元（同比+2%、环比+0.69%），销量46.29万台（同比+6%、环比+4%），举座毛利率20.11%（同比+1.42pct、环比+1.65pct），马斯克预期2025年销量同比增长20-30%，同期2025年上半年启动提供更实惠的车型（以单纯减配和老本截止为主的型号）；
FSD v12引颈端到端技巧冲突，v13发布在即，有望在2025年Q2安全性上杰出东谈主类。2024Q3，公司证据了3.26亿好意思元的FSD收入，包括Cybertruck和某些功能，如智能召唤（Actually Smart Summon）；公司递延收入达到36.1亿好意思元（同比+10%、环比-1%）；马斯克在2024Q3功绩会上暗示，FSD v13瞻望侵犯隔断里程数将约莫增多506英里，而侵犯隔断里程数为12.5英里，从全年来看瞻望侵犯隔断里程数将至少迎来三个数目级的擢升，况且瞻望这一趋势在2025年将执续，里面瞻望在2025年Q2将比东谈主类更安全，然后不绝快速改动。
复盘：市值以造车业务为基本盘，呈彰着周期性
2010-2016年，Model S/X中高端车型起步期：2013Q1，公司以“硅谷形式”而非“底特律形式”来制造的豪华车Model S成为爆款，公司市值从不到18亿好意思元最高飞腾至接近350亿好意思元，6年18倍涨幅；
2017-2018年，Model3性价比车型起步期：2016Q3，公司晓喻行将在2017年量产性价比车型Model3，商场预期将凭借性价比上风放量，公司市值从不到400亿好意思元最高飞腾至600多亿好意思元，半年市值快要翻倍；
2019-2021年上半年，Model Y量产录用及中国商场快速放量期：2019Q3，公司晓喻Model Y将于2020年夏日投产，同期上海超等工场提前启动试坐褥，公司季度利润回正，forward PE从启动前的60倍大幅擢升至2021年1月的180倍，公司市值从2019年450亿好意思元足下最高飞腾至2021年1月8300亿好意思元足下，一年增长17倍；
2021年下半年-2022年，FSD订阅制转型期：2021年7月，公司新推出智能驾驶FSD的订阅形式，商场启动对Saas贸易形式产生预期，估值从6月的90倍擢升至11月的145倍，市值从最低6200亿好意思元足下最高拉升至1.2万亿好意思元，增速90%+；
2023-2024年，生成式AI+机器东谈主办法拉升期：2023年1-4月，公司23Q1销量42.29万（同比36.42%），启动第一波估值确立，forward-PE从不到20倍擢升至30倍，市值从3500亿好意思元拉升至5200亿好意思元（+45%）；2023年5-7月，ChatGPT+英伟达开启了生成式AI波浪，公司forward-PE从30倍拉升至7月的60倍，市值从5200亿好意思元擢升至9000亿好意思元（+70%）；2024年4-7月，24Q1销量38.68万（同比-8.53%），基本盘徐徐舒服，forward-PE从45倍拉升至75倍，市值从4600亿好意思元飞腾至最高8000亿好意思元（+70%）；2024年10月末发布的三季报大幅提振了商场信心，随后马斯克高调援助的特朗普当选，商场启动预期自动驾驶和AI监管将镌汰，公司forward-PE从65倍擢升至100倍，市值从最低6300亿好意思元拉升至1.1万亿好意思元（+77%）。
相干场地
特斯拉产业链：世运电路、三花智控、拓普集团、上汽集团、北特科技（维权）等；
华为智车产业链：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷等；
国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技、中科创达、经纬恒润、海天瑞声、万集科技、千方科技、金溢科技、鸿泉物联等。
风险指示：上游零部件价钱波动及坐褥老本的风险，中游竞争加重风险，要道居品和行状降价风险，中游新车型量产录用节律、卑劣履行销量不足预期的风险，Cybercab、robotaxi、FSD、Optimus等要道居品和行状的发扬不足预期的风险，经济、利率等宏不雅环境风险，好意思国政事风险，外部地缘政事风险等。
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