海通策略：中级行情契机在那里？（策略+行业）
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起原：海通议论之策略
中枢论断：①政策组合拳立足实体经济又兼顾成本市集，同样前期股市处于历史性底部，中级行情启动条目已具备。②每轮中级行情均有干线，地产和破钞维持政策是亮点，估值低、仓位低的地产、破钞医药值得怜爱。③结合行业分析师主张：存眷地产优质企业、白酒和乳成品、港股互联网电商和好意思护零卖、通顺景气赛谈以及医药优质标的。
策略对话行业：中级行情契机在那里？
最近一周，宏不雅政策多箭王人发，涵盖了货币、地产维持、成本市集等多个维度，9月26日中央政事局会议进一步开释了政策暖意，这极大缓解了市集对宏不雅经济运行和成本市集发展的担忧，市集信心得到显赫提振。9月24日以来各宽基指数均放量大涨，上证指数涨幅达12.3%、沪深300 15.3%、创业板指23.2%。刻下市集高度存眷行情的无间性如何？行业设立应该聚焦什么标的？咱们策略团队特合股关连行业，分析这次行情的性质、干线以及具体投资标的。
1． 策略：政策暖风吹拂，破钞地产开导
本次放量大涨配景：前期A股底部明确，本周政策组合拳牛逼。前期宏不雅环境的阶段性转弱使得A股市集的相貌及风险偏好出现了相应的调遣，宽基指数自5月下旬以来无间走低，9月指数低点也曾接近本年2月初的低点。贬抑24/9/20，从估值、破净率、风险溢价、股债收益比等多个方针来看，市集风险偏好和相貌也曾处在大的底部区域，如①一齐A股PE（TTM，下同）/自05年来从低到高分位数分辩为15.0倍/19%，PB（LF，下同）为1.3倍/0%；②一齐A股破净率为15.9%，也曾彰着高于2005-2019年五次熊市底部时的破清水平均值的11.3%；③A股风险溢价率（1/一齐A股PE-10年期国债收益率）为4.67%、处05年以来从高到低0.2%分位，3年转动视角下已处于均值+2倍圭臬差以上。可见A股市集风险偏好也曾很低，投资者的悲不雅相貌浓厚，成交缩量表象尽头彰着，一齐A股成交额最低时已不足4800亿、创2020年5月以来新低。可见A股也曾处在大的底部区域。
9/24以来政策积极转向，极大提振投资者信心。9/24国新办新闻发布会打出“金融维持经济高质料发展”政策组合拳：①货币政策方面，央行下调入款准备金率50BP、7天逆回购利率20BP。②地产政策方面，央行缩小存量房贷利率及斡旋房贷最低首付比例，并暗示将维持收购房企存量地皮等。③股市政策方面，最大亮点是央行创设股票回购增持再贷款和证券基金保障互换便利结构性货币用具，维持股票市集。而后9/26中央政事局会议冷落部署经济奇迹，强调“对于刻下经济运行出现一些新的情况和问题，正视发愤、坚强信心，切实增强作念好经济奇迹的使命感和要紧感”、财政方面惨酷“保证必要的财政支拨”，地产方面惨酷促进市集“止跌回稳”，股市方面惨酷“要起劲提振成本市集，轻易疏通中遥远资金入市”等。近期政策组合拳聚焦房市、股市，似乎在交接住户财富欠债表的收缩，直面市集对于内需的担忧，因此极大提振了成本市集的信心与相貌，各宽基指数均放量大涨，9/25-27全A成交额迷惑三日破万亿，9/24以来上证指数涨幅达12.3%、沪深300 15.3%、创业板指23.2%。
刻下具备中级别行情启动条目，静待财政政策落地吐花。咱们在上周周报《哪些底部信号已出现？-20240921》中指出，国外流动性环境也曾改善，国内务策发力或已不得不发。同样当今股市已处在大的底部区域，本周政策组合拳逐步出台落地，A股已具备中级别行情的启动条目，改日静待财政政策落地吐花。当今国内破钞疲弱、地产下行仍是宏不雅基本面的两大牵涉项，推动地产库存消化、基本面企稳需要财政发力，破钞开导也离不开财政的维持。刻下国内财政支拨仍有发力空间，从杠杆率（债务余额/GDP）看，2023年我国政府显性债务杠杆率为56%，若咱们进一步琢磨将隐性债务限制纳入在内，以国际清理银行的口径来看，23年我国广义政府杠杆率为83%，彰着低于好意思国（113%）等发达经济体。后续跟着财政无间发力，将有助于提振基本面预期，推动股市中级别行情逐步张开。结合海通宏不雅预测，24年国内骨子GDP同比增速有望达5%，落实到微不雅层面，咱们估量24年全A归母净利润同比增速有望达到2%。
低估低配、受益政策的地产和破钞医药或是干线。参考历史中级别行情中的行业阐扬，股价低位、受益于政策或手艺催化的范围时常是干线，举例22/04-22/07时间的新动力、22/10-23/05时间的AI和中特估以及24/02-24/05时间的高股息和出口链。
刻下地产、破钞、医药行业估值和基金设立力度处于历史低位。估值方面，贬抑24/09/27，医药PE（TTM，下同）为29.2倍（处13年以来由低到高23.2%分位，下同），食物饮料PE为21.2倍（17.6%），商贸零卖PE为29.3倍（56.2%），房地产PB（LF）为0.71倍（6.8%）。基金设立方面，关连行业基金设立力度已处于历史低位，24Q2基金重仓股中医药持仓占比相对沪深300超配比例为5.0个百分点、处13年以来15.5%分位，食物饮料超配比例为-0.6个百分点、处24.4%分位，商贸零卖超配比例为-0.2个百分点、处51.1%分位，地产超配比例为0个百分点、处51.1%分位。
地产、破钞范围是近期政策发力的要点。地产方面，当今地产供需两头均在调遣中，8月地产销售面积攒计同比增速为-18%，地产投资累计同比增速为-10.2%。9/24国新办新闻发布会上央行暗示，将缩小存量房贷利率，并斡旋房贷的最低首付比例。926政事局会议要求促进房地产市集“止跌回稳”，惨酷对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质料，并调遣住房限购政策等。咱们觉得后续地产收储或加轻易度，包括大城市在内的限购政策也可能调遣，这有望推动地产基本面逐步企稳。
破钞方面，当今破钞数据低迷，8月社零当月同比增速为2.1%、较7月的2.7%有所回落，上海、北京等一线城市当月社零增速已迷惑3个月为负。近期政策组合拳聚焦地产和股市，有立足于开导住户财富欠债表迹象，跟着财富价钱平静和开导后，破钞者信心收复、需求有望逐步改善。此外，近期促破钞政策陆续推出，比如维持破钞品以旧换新的1500亿元超遥远卓著国债资金在8月初已一齐下达到场所。后续促破钞政策或进一步加码，有望推动破钞行业基本面改善。抽象来看，低估低配的地产、破钞、医药等范围，在财政发力配景下基本面有望逐步改善，或成为中级别行情中的干线。
（策略议论团队 分析师 吴信坤，SAC： S0850521070001）
风险教导：财政发力程度不足预期，国内宏微不雅基本面开导不足预期。
2． 大行情下存眷什么标的？
2.1 房地产
最初，中共中央政事局9月26日召开会议，分析议论刻下经济阵势，明确了对房地产市集的新定位。会议未说起“房住不炒”，初次惨酷“要促进房地产市集止跌回稳”，咱们觉得跟着后阶段财政货币政策大开空间，改日或将出台更多稳需求、去库存、优供给的地产政策以促进行业开导平静。
结合会议精神和当今行业基本面，咱们觉得后阶段政策组合将聘请 “强供给侧\强需求侧”模式。咱们觉得，供给侧方面，1）或将陆续取消种种购买贬抑、回购开发商新建商品房、回购住户二手商品房以消化存量房产，2）提供各项政策维持以周转房企存量地皮，3）严控地皮供赐与适合市集需求，4）聚焦改善需求推动高品性住宅开发，5）加大“白名单”技俩贷款投放力度，四季度行业资金起原有望改善；需求侧方面，1）要点城市限购松捆，引颈楼市的触底回升，2）下调存量房贷利率，羁系提前还贷表象，措置住户使命过重问题。咱们觉得后续或有更多地皮出让轨制、税收、信贷贬抑的等方面的缩小动作，进一步拆除贬抑性政策，加快行业触底进程，更快达成房地产发展新模式的构建。
其次，央行启动2021年7月以来的第八次全面降准，开释流动性。从历史律例看，全面降准对于行业销售有一定的积极作用。通过比照2008年、2015年两轮全面降准周期不错看到，两轮全面降准之后行业销售均存在收复，无间时期在1年傍边。而2018年降准周期主要为定向降准，2011年的降准周期同样了调控而行业受益均有限。2021年7月启动的降准周期当今也曾达到第八次，即2024年9月27日行将启动的第八次降准不仅属于全面降准，况且行业政策面冉冉迈入全面宽松阶段，因此咱们觉得这次降准对改日行业资金面和销售的尽快见底将产生积极的影响。从企业受益情况而言，当今行业政策面无间回暖，再次全面降准将有助于进一步改善房企融资环境，有助于行业优质公司阐扬。
关连的代表性公司：保利发展、华润置地、招商蛇口、中国国外发展、万科A、万物云、中海物业、保利物业、华润万象糊口。
（房地产议论团队 分析师 涂力磊（金麒麟分析师），SAC： S0850510120001）
风险教导：财政发力程度不足预期。
2.2 食物饮料
近期重磅利好政策频出，对食物饮料板块而言，一方面短期相貌改善与增量资金入市有望普及市集风险偏好，开导板块估值，另一方面降准降息、存量房贷利率下调以及破钞券披发等门径有望进一步开释住户破钞后劲，加快白酒及人人品需求改善。
白酒是典型的顺周期板块。在宏不雅政策出现紧要转向、成本市集风险偏好快速普及进程中无数有较优市集阐扬。举例18年底至19岁首、22年底至23岁首，板块均显赫跑赢大盘。当今来看，白酒中秋旺季动销略显平凡，大单品价钱亦存在一定扰动。但估值已处于历史低位，宏不雅政策开导预期，后续存眷近期渠谈去库进展与春节旺季动销改善。建议存眷需求刚性、端庄增长，且中遥远有望受益于商务行动复苏与住户破钞意愿普及的高端白酒。咱们觉得，①贵州茅台系破钞行业顺周期标杆之一，刻下大单品普飞批价有望企稳，规划用具箱仍弥散。同期公司无间出台分成、回购等策画，红利讲述亦可不雅。②五粮液功绩细则性较强，品牌隆起、产品优化、里面规划无间改善。需求端有望受益于宏不雅景气和商务行动复苏。③泸州老窖兼具价值与成长，高端、次高端双价钱带驱动增长，渠谈体系和营销智力优秀。顺周期环境下功绩、估值开导空间较大。
建议存眷乳成品板块。2024年9月26日，农业农村部等七部门合股印发《对于促进肉牛奶牛分娩平静发展的奉告》，奉告要求，促进牛肉牛奶破钞，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品性和养分价值，推论“学生饮用奶”，饱读舞有条目的场所通过披发破钞券等方式，拉动牛奶破钞。咱们觉得，跟着政策促进带来的卑鄙需求复苏，同样上游供给趋于均衡，行业有望走出低谷重拾较好成长，建议存眷关连龙头公司伊利股份、蒙牛乳业。
关连的代表性公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、蒙牛乳业。
（食物饮料议论团队 分析师 颜慧菁，SAC： S0850520020001）
风险教导：政策力度不足预期，经济增速放缓，食物安全问题。
2.3 批零社服
近期重磅利好政策组合拳频出，多地披发破钞券用于促进服务类破钞。咱们觉得，政策传导链路短、功绩角落改善斜率高的破钞子板块将有望更充分受益，其中估值角度港股多优于A股。
（1）餐饮货仓：上海5亿元服务破钞券中，餐饮部分3.6亿元占比超70%、住宿9000万元占比18%。餐饮货仓行业岁首以来功绩承压，估值均有回调（龙头当今PE约20x），咱们觉得手脚出行的刚需服务性行业，餐饮货仓板块有望充分受益破钞券政策的杠杆撬动效应，其中具备互异化、高服务品性的优质龙头竞争力更强。
（2）港股互联网电商：基本面端庄+顺周期下功绩开导弹性高+无间加大股东讲述，港股互联网有较优的估值功绩双升弹性，推选竞争方法明晰&业务浸透率仍在快速普及期的好意思团-W，竞争方法角落改善的阿里巴巴-SW。
（3）好意思护：顺周期优质品种，估值底部、主办龙头性价比。好意思护板块前期估值回调充分，但基本面仍有较强韧性。医好意思低浸透&强粘性遥远逻辑不变，化妆品国货崛起干线明确，强势能&高性价比的品牌增速越过。
（4）零卖：跟着破钞预期向好，住户消发愤提振，商品破钞也有望跟班服务破钞上行，看好两条干线：一是中期功绩细则性较强且估值仍在完全底部的新破钞企业，推选名创优品；二是财富价值塌实且有漏洞角落变化的传统渠谈，存眷龙头公司对板块的示范带动效应。
中枢推选：名创优品、百胜中国、巨子生物、好意思团-W、永辉超市。
（批零社服议论团队 分析师 李宏科，SAC： S0850517040002）
风险教导：政策鼓励不足预期、破钞需求收复不足预期等。
2.4 纺织服装
政策利好有望构筑估值底，看好优质品牌开导行情。本周国内一系列重磅利好政策接连出台，涵盖货币政策、成本市集、破钞政策等多个方面。咱们觉得破钞基本面数据仍需不雅察，但政策利好有望为板块估值提供撑持，且投资风险偏好有所普及。7月1日至9月20日，申万纺织服装指数累计下降10.7%，在31个行业中排行第22位，咱们判断主要由于内需信心较弱，同样中报后功绩预期有所下调。对比纺服行业A/H股品牌与制造估值水平来看，刻下申万纺织制造/申万服装家纺PE（TTM）分辩为19.5X/15.7X，近5年中位数分辩为18.9X/18.6X；PB（LF）分辩为1.5X/1.4X，近5年中位数分辩为1.6X/1.8X。咱们从港股纺服行业中挑选出18居品有代表性的要点公司检会估值水平，刻下港股制造/港股品牌PE（TTM）分辩为8.4X/9.0X，近5年中位数分辩为11.9X/15.6X；PB（LF）分辩为0.8X/1.8X，近5年中位数分辩为0.8X/2.9X。刻下品牌估值均低于历史平均水平，仍具较大估值开导空间。
优选通顺景气赛谈与行业龙头，回购&高股息提供端庄讲述。瞻望后市，若各项利好政策落地、内需信心开动收复，优质品牌企业有望开释盈利弹性。受益于国产通顺品牌手艺力&品牌力普及与全民健身飞扬，首推通顺景气赛谈。2024年1-8月，体育、文娱用品类零卖额累计同比增长10.1%。24H1国内通顺品牌收入均达成同比正增长，破钞回暖有望带动景气无间，优质通顺渠谈商也将因此获益。建议存眷安踏体育，特步国际，李宁。咱们觉得刻下品牌板块股息率水平以及部分公司出台的回购政策有望撑持平静讲述。咱们从纺服A/H股均分辩挑选出13/12居品有代表性的优质品牌公司估算其2024年股息率，刻下品牌A/H股2024年股息率中位数估量分辩为5.6%/5.9%，较高的股息率水平以及回购政策有望撑持平静讲述。建议存眷新秀雅，波司登。
投资建议：刻下政策利好为行业估值筑底提供撑持，咱们觉得品牌估值开导空间更大。建议存眷通顺景气赛谈与行业龙头，以及回购与高股息大致提供平静讲述的优质公司。建议存眷安踏体育，特步国际，李宁，新秀雅，波司登。
（纺织服装议论团队 分析师 绽开，SAC： S0850519100002）
风险教导：破钞者喜好窜改，行业竞争加重，经济下行零卖环境疲软。
2.5 医药
2024年7月18日，二十届三中全会指出：健全因地制宜发展新质分娩力体制机制。加强要道共性手艺、前沿引颈手艺、当代工程手艺、颠覆性手艺改进，加强新范围新赛谈轨制供给，建立改日产业干涉增长机制，完善推动新一代信息手艺、东谈主工智能、航空航天、新动力、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等策略性产业发展政策和治理体系，疏通新兴产业健康有序发展。
2024年7月5日国务院常务会议审议通过《全链条维持改进药发展实施决策》，7月30日，上海市出台《对于维持生物医药产业全链条改进发展的多少主张》，八大项三十七小项维持改进发展。
2024年7月19日，国务院常务会议指出大限制开导更新和破钞品以旧换新牵引性带动性强，加大政策维持力度成心于更好开释内需后劲。会议决定，统筹安排超遥远卓著国债资金，进一步推动大限制开导更新和破钞品以旧换新。
2024年8月5日，国务院出台对于促进服务破钞高质料发展的主张，其中说起健康破钞。《主张》指出：1）要栽种壮大健康体检、筹划、经管等新式服务业态；2）要鼓励“互联网+医疗健康”发展，尽快达成医疗数据互联互通，冉冉完善“互联网+”医疗服务医保支付政策；3）饱读舞开发振作种种化、个性化健康保障需求的买卖健康保障产品；4）进一步鼓励医养结合发展，维持医疗机构开展医养结合服务；5）维持中医药老字号企业发展，普及养生保健、康复援助等服务水平；6）强化零卖药店健康促进、养分保健等功能。
关连的代表性公司：爱尔眼科、京东健康、固生堂、爱博医疗等。
（医药议论团队 分析师 余文心，SAC： S0850513110005）
风险教导：政策落地不足预期，新手艺发展和诈骗速率低于预期。
法律声明
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使命剪辑：杨赐
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