华泰|港股策略：ROE稳步改善

发布日期：2024-09-04 08:23 点击次数：67

　　转自：华泰睿念念　

　　中枢不雅点：沿“好公司”三大alpha挖掘盈利韧性/增长的地点

　　现时港股/ADR中资股1H24中报已基本泄漏，其举座营收增速、非金融地产部门EBITDA增速与扣非ROE齐有所上行，1H23功绩底或已夯实且港股/ADR中资股分子端或相对强于国内宏不雅数据与A股。关于互联网，尽管零卖业或干涉主动补库区间，但板块举座尔后或需更闪耀“增效”对盈利的影响。关于港股红利，电信/公用初步考证盈利韧性，商品疲软使动力ROE角落走弱。议论国外需求中短期内或将连续偏弱态势，动力盈利韧性或仍不彊。关于新浮滥，部分细分龙头则各自体现出“好公司”三大alpha：出海、降本增效与鼓动讨教。（《中国好公司：先敬佩，再看见》2024.5.22）

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　　中枢不雅点

　　港好意思中资股1H24盈利增速与ROE进一步上行，且强于总量数据与A股

　　甩掉2024.8.30港股/ADR中资股中报市值泄漏率约96%。举座来看港好意思中资股营收（TTM，下同）在1H24同比增长3.5%、非金融地产部门增速约4.6%，齐高于前值；1H24非金融地产部门EBITDA同比增速约5.7%亦高于前值1.4%，非金融地产部门扣非ROE则在1H24自5.9%上行至6.6%。以上数据基本考证了中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中咱们的盈利预测：1）1H23或为功绩底，1H24盈利增速或较2H23进一步上行；2）详细议论港股产业结构散布（上、下流为主）和“好公司”三大alpha等身分，港股盈利增速或存正向预期差、且相对强于国内宏不雅数据与A股。

　　港股互联网：尔后或更需闪耀“增效”对盈利的影响

　　互联网板块主要触及软件与做事和零卖业，咱们在《港股/ADR：中资股1H24财报泄漏追踪（一）》（24.8.24）中已分析过前者呈现出自“降本”至“增效”的调理。关于后者：1）需求景气或推动零卖业营收同比进一步上行至15%、且其库存亦转为正增长干涉“主动补库”，与咱们中期策略中对其库存周期的判断一致；2）降本增效亦运行零卖业扣非利润率明显上行，如部分港股龙头标的力推新业务减亏，亦体当今零卖业本领用度率的角落下行；3）不外部分ADR龙头股功绩会上缩短对尔后利润率和功绩的结合，或意味着“降本”空间与“廉价”赛说念红利或不大，具备“增效”智力的标的或更优。

　　港股红利：电信/公用初步考证盈利韧性，商品疲软使动力ROE角落走弱

　　咱们此前亦分析了电信业中报已考证其盈利韧性。关于动力，尽管固定金钱盘活率抓续保管高位（1H24致使角落略有上行），其扣非ROE仍角落下行，中枢原因在于商品价钱在1H24的疲弱带动扣非利润率的漏洞，与咱们在中期策略中的判断一致。往前看，尽管商品下行压力或已初步开释，但议论好意思国为首的国外需求中短期内或将连续走弱态势（不管软着陆已经硬阑珊都对应需求走弱的地点），动力业的盈利韧性或仍不彊。对公用，利润率的进一步成就推动1H24扣非ROE角落有所上行，亦初步考证其盈利韧性，往前看存眷公用或有的加价对利润率和ROE的影响情况。

　　港股新浮滥：三大alpha推动革命药/畅通衣饰/安闲商品ROE明显上行

　　新浮滥部分龙头则各自体现出“好公司”三大alpha：出海、降本增效与鼓动讨教。其中制药（含革命药）和耐用浮滥与衣饰（含畅通衣饰/安闲用品如盲盒等）发扬较好，财报中齐呈现出扣非ROE/利润率角落上行、本领用度率下行的性格。关于制药，革命药出海与交易格式进一步优化（降本增效）是中枢主导。其中龙头股中报进一步减亏、接近单季度盈亏均衡点，明显提振革命药出海业务市集信心。关于畅通衣饰和安闲商品，龙头股的品牌 / IP 策略与国际业务的推广在出海与增效双重维度提振两行业信心。考究的盈利与现款情况亦推动畅通衣饰龙头股开启回购筹办，进一步闪耀鼓动讨教。

　　风险辅导：数据泄漏舛误、数据测算舛误、“好公司”alpha不足预期。

　　正文

　　现时主要的港股/ADR中资股基本都已泄漏1H24中报

　　举座：盈利增速与ROE进一步上行，且强于总量数据与A股

　　甩掉2024.8.30港股/ADR中资股中报市值泄漏率约96%。举座来看港好意思中资股营收（TTM，下同）在1H24同比增长3.5%、非金融地产部门增速约4.6%，齐高于前值；1H24非金融地产部门EBITDA同比增速约5.7%亦高于前值1.4%，非金融地产部门扣非ROE则在1H24自5.9%上行至6.6%。以上数据基本考证了中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中咱们的盈利预测：1）1H23或为功绩底（营收、EBITDA齐为1H23底部，扣非利润增速1H23亦在底部区域），1H24盈利增速或较2H23进一步上行；2）详细议论港股产业结构散布（上、下流为主）和“好公司”三大alpha等身分，港股盈利增速或存正向预期差、且相对强于国内宏不雅数据与A股。

　　ROE：寻找盈利韧性的地点

　　港股互联网：尔后或更需闪耀“增效”对盈利的影响

　　互联网板块主要触及软件与做事和零卖业，咱们在《港股/ADR：中资股1H24财报泄漏追踪（一）》（24.8.24）中已分析过前者呈现出自“降本”至“增效”的调理。关于后者：1）需求景气或推动零卖业营收同比进一步上行至15%、且其库存亦转为正增长干涉“主动补库”，与咱们中期策略中对其库存周期的判断一致；2）降本增效亦运行零卖业扣非利润率明显上行，如部分港股龙头标的力推新业务减亏，亦体当今零卖业本领用度率的角落下行；3）不外部分ADR龙头股功绩会上缩短对尔后利润率和功绩的结合，“降本”、“廉价”红利或空间不大，往前看具备“增效”智力的标的或更优。

　　港股红利：电信/公用初步考证盈利韧性，商品疲软使动力ROE角落走弱

　　咱们此前亦分析了电信业中报已考证其盈利韧性。关于动力，尽管固定金钱盘活率抓续保管高位（1H24致使角落略有上行），其扣非ROE仍角落下行，中枢原因在于商品价钱在1H24的疲弱带动扣非利润率的漏洞，与咱们在中期策略中的判断一致。往前看，尽管商品下行压力或已初步开释，但议论好意思国为首的国外需求中短期内或将连续走弱态势（不管软着陆已经硬阑珊都对应需求走弱的地点），动力业的盈利韧性或仍不彊。对公用，利润率的进一步成就推动1H24扣非ROE角落有所上行，亦初步考证其盈利韧性，往前看存眷公用或有的加价对利润率和ROE的影响情况。

　　港股新浮滥：三大alpha推动革命药/畅通衣饰/安闲商品ROE明显上行

　　新浮滥部分龙头则各自体现出“好公司”三大alpha：出海、降本增效与鼓动讨教。其中制药（含革命药）和耐用浮滥与衣饰（含畅通衣饰/安闲用品如盲盒等）发扬较好，财报中齐呈现出扣非ROE/利润率角落上行、本领用度率下行的性格。关于制药，革命药出海与交易格式进一步优化（降本增效）是中枢主导。其中龙头股中报进一步减亏、接近单季度盈亏均衡点，明显提振革命药出海业务市集信心。关于畅通衣饰和安闲商品，龙头股的品牌 / IP 策略与国际业务的推广在出海与增效双重维度提振两行业信心。考究的盈利与现款情况亦推动畅通衣饰龙头股开启回购筹办，进一步闪耀鼓动讨教。